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对于量化派而言，上市从来不是终点，而是合规经营的新起点。但从当前深陷高利贷质疑、业务模式存疑、经营数据脆弱的现状来看，这家公司依旧沉迷于金融灰产的短期暴利，不愿真正构建可持续的零售能力。
文/财经观察者
历经四次IPO冲刺，量化派终于在2025年11月叩开港交所大门，本应是企业发展的全新起点，却不料上市未满半年便深陷舆论漩涡。其以95.4%的逆天毛利率碾压茅台的业绩神话，不仅未能赢得市场认可，反而引发对业务本质的深度质疑；而核心平台羊小咩被曝的高利贷、违规套现等乱象，更是撕开了其“电商转型”的华丽伪装，暴露出这家公司难舍金融灰产、经营根基脆弱的残酷真相。
逆天毛利藏猫腻，财务数据矛盾重重
量化派上市首份财报抛出的成绩单，堪称资本市场的“异类”。2025年公司整体毛利率高达95.4%，较2022年的65.8%大幅飙升，2024年更是触及96.9%的峰值，这一水平不仅远超传统电商20%-40%的常规区间，甚至将毛利率90%左右的茅台甩在身后。但这份看似亮眼的数据，却处处透着不合逻辑的诡异。
公司将高毛利归因于“消费地图成本优化”与“羊小咩业务增长”，但细究业务结构便知其说辞站不住脚。消费地图业务收入占比从2022年的43.3%暴跌至2025年不足1%，早已沦为边缘业务，对毛利的贡献微乎其微。真正撑起超高毛利的，是收入占比从43.4%飙升至99%的羊小咩平台，其2024年毛利率高达97.5%，远超正常零售逻辑——即便高端奢侈品电商，毛利率也鲜有突破70%的案例，羊小咩作为普通消费分期平台，显然不可能靠商品买卖实现如此暴利。
更值得警惕的是公司财务结构的剧烈波动与暗藏风险。2024年末量化派净资产-9亿元，处于严重资不抵债状态，仅一年时间便扭转为13亿元，资产负债率从190.8%骤降至18.1%，如此“奇迹式”改善背后，是激进的财务调整而非经营质变。与此同时，应收账款从2022年的2.58亿元暴增至2025年的9.79亿元，周转率从2.32次降至1.28次，意味着大量营收停留在账面，实际回款周期大幅拉长，现金流压力隐现。
用户数据更是戳破了“业绩向好”的幻象。尽管公司注册用户达6365万，但月活用户仅92万人，转化率低至1.45%，且呈持续下滑态势。付费用户规模萎缩、用户活跃度低迷，意味着所谓的“电商业务”缺乏真实消费支撑，超高毛利率的来源，绝非正常商品销售，而是隐藏在业务表象下的金融收益。
羊小咩穿“电商马甲”，变相高利贷套路丛生
量化派宣称已彻底剥离助贷业务，转型为消费电商平台，但羊小咩的实际运作，却完全是“换汤不换药”的金融灰产套路。平台以电商为外衣，通过高溢价商品、捆绑销售、第三方回收的完整链条，将分期购物异化为变相放贷，涉嫌突破利率监管红线，沦为用户投诉的重灾区。
在羊小咩平台，商品价格虚高已成常态。以热门数码产品为例，华为Mate X6手机京东售价11799元，羊小咩同款标价14729元，即便捆绑低价耳机，溢价仍超2000元；iPad Air平台售价5463元，较京东同款高出1200余元，溢价幅度超30% 。平台大量商品采用强制捆绑策略，搭配低价配件抬高总价，而这些溢价部分，本质就是变相收取的“砍头息” 。
比价格虚高更恶劣的，是平台与第三方勾结形成的套现灰色产业链。用户通过关联平台便荔卡包获取消费额度，只能在羊小咩购买指定高价商品，下单后无需收货，直接由第三方回收商以6-7折价格回收变现。看似是购物分期，实则是用户背负高额账单、获取少量现金的违规贷款——有用户投诉称，贷款21842元分6期购物，实际仅到手16000元，按IRR计算综合利率远超24%的法定上限。
这条灰色链路的关键，是量化派与便荔卡包的深度绑定。便荔卡包由量化派实控人周灏亲属创办，双方存在隐秘关联，2024年便荔卡包为羊小咩导流4.3亿元交易额，占比18%。便荔卡包提供的额度中，大部分为仅限羊小咩使用的购物额度，直接为违规套现输送“弹药”，彻底戳破了量化派“终止助贷、独立转型”的谎言 。
截至目前，黑猫投诉等平台上羊小咩相关投诉超3万条，便荔卡包投诉超1.2万条，大量用户指控其高利贷、暴力催收、违规套现 。2026年3月，国家金融监督管理总局专门发布风险提示，直指分期商城“回收套现、捆绑收费”等乱象，羊小咩模式恰好踩中所有监管雷区 。
上市难破路径依赖，量化派前路危机四伏
四次闯关IPO才成功上市，本是量化派摆脱争议、重塑合规形象的契机，但从上市后的表现来看，公司依旧深陷“类金融”路径依赖，根本无力真正转型。
一方面，公司业务高度单一化，99%收入依赖羊小咩，而羊小咩的核心模式又游走在合规边缘。随着监管趋严，个人贷款明示综合融资成本新规即将落地，平台隐性高息模式难以为继 ；一旦关联交易、违规套现被监管追责，核心业务随时面临停摆风险，公司经营稳定性荡然无存。
另一方面，公司经营根基极为薄弱。用户活跃度持续萎缩、付费转化率低迷，意味着缺乏真实电商生态支撑；应收账款高企、现金流紧张，叠加资不抵债的历史包袱，财务抗风险能力极弱 。上市后公司股价持续下挫、高层频繁变动，更反映出市场对其模式的不认可，以及内部经营的混乱 。
从昔日的信用钱包到如今的羊小咩，量化派始终试图用“科技”“电商”的外衣，包装其助贷灰产本质 。超高毛利的神话，不过是违规金融收益的遮羞布；所谓的业务转型，不过是为上市合规做出的表面功夫。
对于量化派而言，上市从来不是终点，而是合规经营的新起点。但从当前深陷高利贷质疑、业务模式存疑、经营数据脆弱的现状来看，这家公司依旧沉迷于金融灰产的短期暴利，不愿真正构建可持续的零售能力。若不能彻底切割违规业务、回归合规经营，即便登陆资本市场股票配资交流平台，也终将被监管与市场淘汰，所谓的“业绩神话”，不过是一场随时会破灭的幻象。
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